暴涨、闪崩、分叉，比特币震荡持续，监管蓄势待发，现在是投资机会？

本文首发于英国金融时报FT中文网

这是蔡凯龙的第55篇原创文章

比酷暑还要火热的是全球数字资产市场。 过去两周，比特币的演进和全球监管的频繁动作，深刻影响着数字资产未来的发展方向。

历史上第一次分叉

在动物世界里，蚁巢的对外扩张，要靠新的蚁后离开蚁巢，建立自己的独立王国。 在数字货币王国中，比特币历史上首次分叉出来的新货币，就像一只新的蚁后，开始了自己的发展历程。

北京时间2017年8月1日21时16分，全球币圈屏息凝视着屏幕上比特币交易链的第478558个区块。 因为在这个特殊的区块上，比特币将正式分叉，另一种新的数字货币将诞生：比特币现金（Bitcoin Cash），而大家熟悉的比特币（Bitcoin）将继续运行。

分叉造成需求和算力的分散，体现在比特币价格的波动上。 根据OKCoin的实时行情，比特币价格从最高点19850元迅速下跌至最低点17750元，跌幅达10%。

比特币分叉后新旧链上的区块

为什么要分叉？

分叉是基于区块链的加密货币的术语。 由于区块链与每个区块首尾相接形成一条链，当在特定区块上衍生出一条新链和一条旧链时全球第一个比特币交易场所是，这种现象形象地称为分叉（Fork）。 就是从原来的数字货币中拆分出新的数字货币。

比特币分叉在技术上主要是为了增加其容量和带宽。 比特币现金每个区块拥有8M的存储空间，容量提升了8倍，有助于解决目前比特币因容量小而导致的交易瓶颈问题。

分叉的原因也是数字资产的需求爆发了。 作为数字资产的龙头，比特币从年初的7000元飙升至最新的19000元，今年涨幅达到惊人的170%。 其整个数字资产市场价值已经突破千亿美元的历史大关！ 如此火爆的涨势，吸引了无数想要分一杯羹的投资者。 越来越多的投资需求反过来推动比特币价格上涨，进而带动需求，形成一个相互促进的循环。 比特币分叉无疑是满足数字资产投资需求的最直接方式。 分叉出来的新比特币现金，短短两天时间从2400元涨到现在的3800元，涨幅接近60%，足以说明需求有多么旺盛。

尽管如此，新分叉的比特币现金的风险仍不容忽视。 作为一种新型的数字货币，它本质上是比特币扩容过程中发散的产物。 短期内，其价格具有巨大的不稳定性，技术水平有待时间验证。

比特币分叉后的第二天在市场上交易

除了分叉，发行新币也是一种常用的方法。 目前，市场上的数字资产有1000多种，最近兴起的数字代币或山寨币都伴随着相应的新型融资方式ICO（Initial Coin Offering）。 中间很多环节很快就超越VC成为区块链项目的主要融资方式。 根据《2017年上半年国内ICO发展报告》显示，今年上半年，我国共完成ICO项目65个，累计融资规模26.16亿元，累计融资10.5万个。参与者。 ICO融资规模和用户参与度呈加速上升趋势。

监管跟进

面对层出不穷的数字代币和ICO的快速增长，全球监管机构都在密切关注。 美国和新加坡率先带头，中国人民银行也蓄势待发。

7 月 19 日，《虚拟货币业务统一监管法》在美国加州获得通过。 该法旨在为虚拟货币的商业使用建立法律框架，规范虚拟货币的商业使用。

7月23日，由华盛顿州立法机构提出并由州长杰伊·英斯利签署的第5031号法案全称为《统一货币法案：虚拟货币与在线数字货币兑换》，正式生效，并详细规定了数字货币华盛顿特区的货币兑换 各州必须遵守的法规。

7月25日，美国证监会（SEC）认定史上最著名的ICO项目The DAO的代币属于证券类，并宣布将其纳入SEC监管体系，受联邦证券法约束。

8月1日，新加坡金融管理局（MAS）表示，如果数字代币构成受《证券及期货法》（第289章）（SFA）监管的产品，其发行或发行将受到MAS的监管。

中国人民银行数字货币研究所所长姚前曾在4月份的一次公开活动中提出：“从制度建设的角度，我们应该尽快给ICO一个法律声明，一个完整的监管框架，以及促进整个区块链的完整监管框架。行业健康并且可以对其施加监管沙箱非常重要。

监管困境

数字资产急需监管，不仅是因为其资产规模不容小觑，或者参与者众多，更是因为目前的市场开始出现混乱。

笔者经常被跃跃欲试的投资者问到“我现在可以投资比特币吗？” 已知。 投资者对投资标的极为不了解，却被火热的数字货币市场和高额的投资回报所吸引。 不法分子很容易利用投资者害怕错失投资机会的心理，将数字货币或ICO包装成金融诈骗或传销的工具。

即使破解了ICO的真伪，ICO的好与坏还有一个问题。 许多投资者对其风险认识不深。 最近发行的很多ICO虚拟币，在我看来，技术和实用性都非常一般，最后可能会一文不值。 然而，这些虚拟货币的当前价值正在飙升。 其背后是发行方不断通过资本投机的方式吸引毫无戒心的投资者来提升币值。

日益猖獗的数字资产欺诈、传销和恶意炒作需要监管来维护行业秩序。 但数字资产的监管并不容易。

任何监管措施的出台都需要监管机构进行一段时间的研究，尤其是面对数字资产等科技含量高的新事物。 基于区块链的数字资产的三大特点对监管提出了更大的挑战：

一是区块链的去中心化特性，让数字资产存在于网络的任意节点，没有统一的中心化托管场所，使得监管很难集中统一管理。

二是数字货币的匿名性，使得监管者无法了解交易者，无法进行有针对性的监管，除非是在实名交易平台上，可以追踪市场上的一些交易者信息。

三是无边界。 数字资产从一开始就是无国界的，监管有其特定的地域管辖。 如何界定管辖权，如何防范跨境套利，是个不小的问题。

监管法宝

监督并非束手无策，因为监督手中有四件法宝：

一是事前监管优先原则。 坚持事前监管，强化发行人信息披露义务。 将监管重心转移到发行环节，以事前监管为重点。 监管机构不妨将ICO项目纳入统一监管沙箱，强制发行项目在沙箱试验区备案登记，强化发行人的信息披露义务。

二是贯彻监管原则。 刚刚过去的第五次全国金融工作会议指出，“增强金融监管的专业性、统一性、穿透力”。 穿透监管原则不仅可以适用于各类金融衍生品，或者各类影子银行，也适用于数字资产。 其实质是练“明眼”，看透其表面现象，根据其功能和行为的本质进行功能监督和行为监督。

如上所述，美国证监会（SEC）和新加坡金融管理局对ICO和数字货币监管的态度，无论数字资产是否使用分布式账本技术，只要其功能和行为与现有证券相同即可，其发行和销售必须遵守现行的证券法律法规。

再次，抓实放虚的原则。 虽然去中心化的数字资产几乎不可能集中管理，但无论多么去中心化或虚拟化，其价值实现都离不开现有的金融体系，否则就是一串没有任何意义的二进制代码。 任何虚拟货币的交易都需要通过交易平台实现货币与虚拟货币的相互转换。 因此，交易平台是数字资产转化为金融资产、实现虚实转换的接触点，是数字资产流通和进出金融体系的必经之路。 监管可以考虑监管这些虚实堡垒。 例如，要求发起ICO的交易平台需要承担信息披露、风险提示和真实性审核等责任。

华盛顿州通过的《统一货币法》遵循重实放虚的原则，通过规范交易平台来保护投资者的权益。 该法案规定，数字货币交易所需要申请牌照，需要独立的第三方审计，并需要购买一定数量的“风险保证金”。

最后，协同监管原则。 鉴于数字资产没有国界，可以瞬间转移到全球任何地方，任何国家的监管都无法避免跨境套利的问题。 今年3月全球第一个比特币交易场所是，美国证监会SEC否决了比特币ETF的申请。 重要原因之一是比特币交易分布在世界各地，交易平台有不同的管辖权和规则。 美国证监会无法保证能够杜绝操纵比特币价格的行为。 因此，任何对数字资产的有效监管都需要全球主要国家的合作。 世界货币基金组织（IMF）和世界银行等全球金融组织可以协调制定统一的数字资产监管框架原则。

我现在可以投票吗？

数字资产仍是小众实验品，未来充满诸多不确定性，并非大众的投资选择。 从稳健投资的角度，笔者不建议一般投资者投资。 即使是能够承担较大风险的投资者，在详细了解数字资产及其风险后，也必须谨慎投资小额另类资产。

大众什么时候可以投资，关键看各国监管是否正式出台完备的监管措施，风向标是SEC是否批准比特币ETF。 比特币ETF申请在3月份被拒绝后，金融机构向SEC提出申诉，SEC也同意重新考虑其决定并于近期公布。 比特币ETF一旦获批，标志着虚拟货币成为官方认可的投资标的，势必会引发对比特币乃至数字资产的巨大需求以及价格的飙升。

遗憾的是，按照目前的现状和监管态度，让大众对数字资产进行投资，对于粉丝来说仍然只是一个美梦。

如果说投资数字资产是对未来的赌注，那么“小赌一把”才是对投资者最中肯的建议。